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植物油长期、中期、短期价格分析与展望

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植物油长期、中期、短期价格分析与展望

2023/07/25 11:03
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一、植物油长期价格分析

(一)宏观大环境

近一年多的时间,盘面受到资金和大宏观的影响非常大。从年初开始,全球经济的预期是中国恢复美国衰退,但是现实来看恰恰相反,美国短期国债收益率非常高,而中国短期国债收益率低,可以明显看出中国宏观经济处于略微衰退的情况,大消费较为疲软,近相对来讲美国近端经济强于预期。这一点从两国的消费也可以看出来,中国的消费虽然相较于投资来讲还不错,但是尤其近几个月明显不及预期,其中跟油脂消费关系较大的就是餐饮收入。餐饮收入与疫情前相比增长较为明显,占GDP总消费的大约10%,但近几个月明显同比回落。

上半年油脂震荡下跌与中国消费弱和美国加息关系紧密。近期反弹逻辑虽然主要是基本面的因素,但是宏观也有推波助澜的影响,尤其美国加息预期放缓以及中国政策刺激预期,是近期宏观促进油脂反弹的核心逻辑,后期需要关注中美消费复苏预期能否兑现,尤其是美国后期的消费能否继续维持,若2021年美国的消费补贴耗尽以及通胀一直不达到目标,美国的消费存在回落的可能。

(二)国内食用需求

从去年10月-今年6月三大油脂消费已经超过2019年同期水平,接近2020年同期,但不及2021年。分结构来看,疫情后中国消费结构发生变化,受到疫情居家影响,疫情期间的情况有利于小包装与散装油,但是疫情结束后,中包装消费上涨,小包装与方便食品明显下降。今年从3月份到目前油脂消费不及预期,散油与小包装消费至少下降10%以上,中包装受到餐饮业影响,消费同比增长20%以上。

(三)全球需求

全球食用消费较为平稳,只不过在消费结构上与疫情前变动较多。生物柴油持续拉动了油脂消费。2023年生柴产量同比增长400万吨,产量增幅创2019年以来新高,2019年产量上涨主要因为印尼相继执行B20与B30以及马来从B7增长到B10。今年主要在于美国与巴西,其中美国生柴增幅最显著。但是上半年美豆油不涨反跌,主要因为豆油添加比例下降明显,从2020年的50%左右到今年的35%左右。油粕比长期看好的原因在于美国可再生燃料法案RVO,即使法案规定的产量增速不及预期,但是每年对于美豆油消费至少提升40万吨。今年美国生柴产量大概可以达到1400万吨,以及加上进口一共约1700万吨,远高于政策规定的1000万吨。若美国豆油添加比例小幅上调,对于美豆油消费会有较为明显的提升,油粕比会维持较为强势的情况。

巴西豆油添加比例比较稳定,每年提高一个百分比,大约可以提振巴西豆油消费每年35万吨。

美国二代生柴产量继续扩张中,2023-24年美国二代生柴投产情况依然走高,奠定了美豆油平衡表会一直维持偏紧的局面。

(四)供应

未来棕榈油价格会保持上涨,长期来看,因为马来与印尼未来产量上涨空间较小。马来未来种植面积增长受限,且树龄结构整体老于印尼,老年树龄比例扩大。2019年马来21年以上的老树占30%,印尼是24%;2022年马来老树占比扩大到36%,印尼扩大到30%,树龄老化明显。带来的结果就是马来的产量很难突破1900万吨,有较大增长瓶颈。印尼同样难以持续增长,2014年以来种植面积增速明显减缓,非常不利于棕榈油产量上涨,很难出现2017-18年每年400-500万吨的增长,预计每年最多200-300万吨,且树龄结构更容易受到不利气候影响。

(五)厄尔尼诺事件

厄尔尼诺作为市场炒作点,需持续关注,目前已经处于已经进入厄尔尼诺的状态。从历史看,厄尔尼诺发生时间点与未来减产期至少有一年间隔,即使目前已经进入厄尔尼诺初始期,但是减产至少也要到明年二季度初期,且强度越强,持续时间越长,对棕榈油产量影响越大。一般来讲厄尔尼诺发生5-6个月内,产量依旧会较为乐观,目前来看产量不会有什么问题,尤其是对于印尼而言,整个三季度对产量比较有利。若想做多这波厄尔尼诺行情,时间点在减产期前2-3个月,目前来看若明年4-5月份减产,至少今年12月或明年1-2月可以提前布局做多。但是价格涨幅需要考虑其他因素,结合相关植物油与宏观经济情况,并不是产量减产越多减产幅度越大。

(六)芝加哥市场

植物油价格定价中枢为芝加哥,今年美豆种植情况报告利多实际要强于预期,美豆种植面积下降幅度高于预期。美豆8月份单产预计下调,但目前市场较为关注下调幅度。8月份降雨概率稍好于之前预期,如果8月份单产好一点,下调至51-51.5蒲/英亩,美豆价格运行区间大概会是1200-1400美分;若8月份天气继续恶化,优良率从目前的55%继续下调至50%以下,美豆预计会突破1400,同时也会带动美豆油走高。

二、植物油中期价格分析

(一)棕榈油

1月份的消费预期较为悲观,2月份之后消费预期较为乐观,国内涨幅大于外盘。3-5月交易芝加哥大豆的下跌,豆油菜油下跌带动棕榈油下跌;4月份国内库存压力较大,5月份超跌受到宏观悲观情绪影响。近期最大的利多点在于销区库存降低,恰好同时美国、加拿大等地天气原因,造成价格走高。

未来马来预期库存不会上涨过多,产量预计持平去年,但是下降风险较大。上半年马来库存略增因为中印库存过高,进口欲望差。近期中印进口大量增加,所以马棕下半年出口预计远强于上半年,且马来近期国内消费远超市场预期。

印尼方面,国内消费不佳,从2月开始,B35执行效果不佳,5月份产量较高,环比双位数增长,虽然预期6月份会下降,但是7-9月产量预期较高,供应较为宽松,即便后续出口较好,库存压力仍然存在,会继续缓慢累积,预计库存压力会在8-9月会予棕榈油盘面冲高回落的压力。

中国方面主要在于消费较差,3月份需求下降明显。目前即便进入旺季,实际情况仍不到常规水平,实体经济并不乐观。近期中国大幅进口不排除买超的可能性,91合约价差出现回落也可以反应这一点,基差在上周经历小幅反弹后立刻回落,供应较为宽松且消费不佳,国内累库会非常迅速,会制约8月下旬以后棕榈油价格的行情。印度近期的情况与中国非常类似,会进入累库存阶段。

从产地来看,目前6-7月份马来印尼已出现产区降雨低于正常水平的情况,若降雨继续下降,减产概率会加大。

(二)豆油与菜油

豆油市场一直开空,基差从1000左右下降到目前200不到,过去两年豆油库存偏低的原因有两个,一个是2020-21年连续两年的收储,另外一个是巴西减产幅度过大,国内买船较少。目前来看,豆油消费一般,大豆供应较充足,今年的大豆产量非常大,国内库存从60多万累积到目前将近100万吨,在8-9月份压榨维持高位的情况下,后期预计豆油继续累库。因为目前四季度买船不多,以及四季度是疫情放开后第一个旺季,消费会有所回升,未来库存会见顶回落。

菜油是最大推动美豆油上涨的原因,因为今年美国进口了很多加菜,若加拿大减产,紧张情绪会传递到美国,且加拿大菜油生柴比例明显增加。国内方面,因为加拿大和欧盟对国内菜油出口大幅增加,上半年国内菜油月进口量都是二十多万吨。但是目前加拿大减产炒作中,目前还是会继续承压。国内目前榨力较差,三季度菜籽与菜油进口量预计大幅下调,月均进口量大概15万吨出头,菜油后期会缓慢去库。加拿大天气炒作目前要看8月份以后的降雨趋势,从现在的天气预报来看,复制2021年的概率非常小,产量肯定不达预期,但是不至于像21年那么弱。长期角度来看,菜油适合做多配,会不会存在菜油炒过头的情况需要关注。

三、植物油短期价格分析与展望

短期价格分析上,主要看天气与资金。短期天气较差,尤其是7月底,降雨肯定不及预期。另外一个是汇率,汇率对棕榈油价格肯定会形成干扰,近期汇率较为平稳,小幅回升,对短期价格扰动会好很多。6月-7月这段时间,汇率的贬值至少给棕榈油带来了200块钱以上的涨幅。资金方面,多头资金主动离场是短期见顶的信号,但是在天气炒作之后还是会持续一段时间的高位震荡。

长期来看,生柴价格上涨以及棕榈油产量受限,除非宏观严重利空或全球豆类严重过剩,油脂较难回到四五千的成本线附近。厄尔尼诺方面,今年年底存在机会,会出现价格筑底部多的情况,并且今年马来库存处于较低的位置,有可能进一步加大涨幅。

油粕比存在长期走强的空间,中期来看目前还没到做多的时机,厄尔尼诺初期,产地产量优秀,从8-9月份,无论国内还是国外,都处于累库的趋势,都会有价格回调的可能,可以关注以下7000块钱的支撑。且短期受到最近黑海协议中断的影响,美豆油比豆粕涨幅更大,且月差走弱,对单边不是做多的迹象。基差方面,棕榈油基差并不看好,豆油基差三季度会较弱,但是四季度有小幅反弹的空间,具体要看四季度库存有多少,需求不会有很大复苏。菜油目前基差见底,随着供应压力势放,会逐渐走强。

 

(来源:东证衍生品研究院)

 


 

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