在棕榈油的带动下，本周油脂先抑后扬，周线跌幅明显放缓。远月进口利润倒挂幅度扩大引发棕榈油洗船积极，随后MPOA对马棕不及预期的产量预估引发对棕榈油复产的进一步担忧，叠加人民币贬值支撑油脂进口成本，且有大集团入场采购豆油，这令油脂市场空头氛围有所减轻，空头回补引发盘面减仓反弹。
然而，我们预期此轮由棕榈油引领的油脂反弹持续性不强。开斋节后产地积极销售6-7月船期棕榈油，暗示节后产量复苏态势较好，SPPOMA对马棕5月1-25日较上月同期大增45%的产量预估形成进一步佐证。此外，随棕榈油价格走低，印尼6月上半月棕榈油出口税费预计下调2档，继续为产地报价带来下行压力。随着棕榈油再度转弱，我们预计油脂此轮反弹近尾声，而棕榈油转弱将再度为09YP扩、09油粕比空，以及P79反套带来机会。
一、机构预估差异惹分歧，但产地销售态度已说明一切
本周棕榈油的反弹一定程度受到了MPOA偏差产量预估的支撑，原本市场预期开斋节后马棕5月产量环比增幅至少在两位数，但本周三MPOA的预估带来了一些不确定性。MPOA预计马棕5月1-20日产量较上月同期仅增9.03%，其中马来半岛增9.48%，沙巴增4.94%，沙捞越增20.44%。对比周二UOB发布的同期增14%-18%的预估，市场对开斋节后的马棕产量恢复情况产生了一些怀疑，一定程度上促成了后半周棕榈油空头的减仓。
然而，从这两家机构分区域的预估数据来看，UOB预计马来半岛增16%-20%，沙巴增6%-10%，沙捞越增18%-22%，二者差异的主要来源为马来半岛，而SPPOMA随后的产量预估相对更支持UOB预估一些。SPPOMA预计马棕5月1-25日产量较上月同期增45%，较1-20日18.5%的增幅有大幅增长。鉴于SPPOMA的样本企业分布在柔佛州，覆盖马来半岛约1/3的产量，我们因而预期马来半岛的整体产量表现并不会太差。且由于今年开斋节在4月23日，5月下旬工作天数的明显增多将有利于下旬月比产量增幅的扩大，我们预期5月马棕产量环比增20%并不存在很大的问题。
从近期产地较强的卖货意愿来看，也在暗示开斋节后的棕榈油产量表现并不会差。尽管因远月进口利润大幅恶化的原因，本周国内出现一些远月棕榈油洗船，但近月买船仍在持续发生。开斋节以来国内5-7月船期棕榈油商业采购及inhouse十分积极，在尚未计算某集团未能核实的inhouse数量的情况下，截至本周五，国内6月船期棕榈油采购及inhouse数量已经超过30万吨，且7月买船也正在跟进，这预计将明显放缓国内棕榈油去库进程，将利于连盘棕榈油79价差反套。而在产量环比大增但出口仅环比小增的情况下，我们预期马棕5月库存止降转升的概率较高，未来几个月产量的季节性回升及库存延续累积将持续施压产地报价及连棕单边表现。
二、印尼出口税费再度面临调降，继续施压报价
过去两周以来棕榈油的转弱，除了产地累库前景施压之外，与印尼出口税费的大幅调降也不无关系。印尼5月下半月24度棕榈油出口税费大降50美元/吨，一定程度助长了产地近期对棕榈油的降价。而根据最新消息，印尼6月1-15日的CPO参考价将被设定为811.68美元/吨，较5月16-31日的893.23美元/吨大幅调降，这将带来6月上半月印尼棕榈油产品出口税费2档的调降，对应24度棕榈油出口税费下调34美元/吨。
5月以来马来西亚与印尼精炼棕榈油价差整体偏高运行，暗示印尼有着相对马来西亚更为积极的卖货意愿，且产量数据显示今年1-3月印尼棕榈油产量同比增长较好。随着印尼棕榈油产品出口税费进一步调降，我们预计印尼的销售及降价意愿将获得进一步的增长，将再度给产地棕榈油报价下行带来压力。
随着5月下旬马棕产量暴增，叠加印尼出口税费调降，我们预计当前产地棕榈油报价并未获得真正的企稳，后期棕榈油将继续面临转弱压力。此外，汇率的波动亦需关注。近期市场上修美联储6月加息概率，叠加欧洲经济数据表现偏差，美元指数上行导致人民币显著贬值。然而，在人民币兑美元汇率贬值至7.1附近后，从后期中美经济表现差异来看，市场普遍预期人民币汇率进一步贬值空间较为有限，后期反而需要关注人民币潜在升值对油脂进口成本下移的影响。
我们预计随着反弹的领头羊棕榈油再度转弱，油脂单边走势滞涨回落的概率将获得相应增长，此外09豆棕价差也将获得低位修复的动能，油粕比下行及棕榈油79价差反套机会亦值得关注。
（来源：中信建投期货）