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农产品:等待下一个种植年度

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农产品:等待下一个种植年度

2022/09/02 13:29
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俄乌战争爆发后,投资者曾经对农产品报以很大期待,原因在于农产品更具消费刚性,在预期一个供应受到严重破坏,结转库存宽容度又更低的市场,是一场属于农产品的完美风暴;同时,在美联储进入紧缩周期后,可以更好地规避货币政策的冲击。

但也恰恰是因为农产品的影响,欧美对于俄罗斯基本没有施加制裁。更高的价格也帮助克服了过去两年化肥等农资价格的上升,从而提升了种植意愿。结果,在美国新作开始进入播种季后,美豆、美麦、美玉米全部转为跌势。在走势上,仅仅比4月基本金属的普跌晚了几周而已,比原油更早回归理性。

在主要农产品中,波动率的主要来源是油脂,印尼棕榈油出口政策的反复无常,对油脂系得价格走势产生了很大的影响。和过去两年类似,油脂的波动率主要不体现在油粕比上,而是可以直接传递到油籽,主要是美豆上。受到生物柴油热潮和油价大涨影响,再加上俄乌战争影响了葵油,去年干旱导致加拿大菜籽结转库存较低,油脂的平衡表总体偏紧。

市场正在消化印尼棕榈油出口解禁的冲击,这种冲击造成了油脂系非常大的跌幅。但从中期来看,交易逻辑会逐步切转回巴西豆,可能会形成结转库存下方托底,南美收成决定上限的格局,市场继续处于投机程度降温状态。

另一方面,市场正在交易谷物价格年初的大幅上涨的滞后影响。俄乌战争初期,市场最担心的是玉米和小麦,很快被渲染成了全球性粮食危机,并且还是粮食危机和能源危机叠加,对于大通胀交易简直是不可多得的题材。在播种初期,风险溢价往往是最高的,所以某种程度上可以看作是情绪顶。

但到目前为止,美玉米和美麦都已经回到战争前的水平,风险溢价明显回落,市场要再次形成上半年这样的炒作氛围有很大难度。总的来说,同样是超过回落的走势,农产品不像有色,不存在对产业链破坏的情况,也没有因为宏观情绪而人气溃散,价格继续保持偏高运行还是存在基本面因素的。要真正看到价格反转所虚的基本面,可能需要等到下一个种植年度。

 

(来源:对冲投研)