国富期货 U粕汇
豆类2月基本面回顾暨后市展望
盘面回顾及总结
国内2月豆类价格涨跌互现，美豆多空交织，以区间震荡为主，虽然巴西大豆付运受阻的消息为美豆提供一定支撑，但月中USDA供需报告利多不及预期及后续USDA展望论坛预测大豆种植面积将再次登上历史高点限制了市场的追高情绪，月末出口销售明显放缓使美豆短时下挫后缓慢恢复。CBOT美豆2105合约2月整体上涨3.22%。
由于多重利好因素同时发挥作用，豆油随油脂板块强势运行，美国极端严寒天气推涨原油及生物柴油板块，国内开机不足库存持续低位。豆油2105合约15个交易日仅收5根阴线，2月9日和3月1日单日涨幅达2.91%和2.29%，2月总体上涨10.26%。
豆粕价格受主产区天气转好导致供应逐渐宽松影响，加上需求端有生猪存栏恢复受阻及养殖季节性回落风险共同作用，豆粕价格短期利空因素偏多，2月总体偏弱势震荡，豆粕2105合约2月小幅下降1.64%。
豆类总体供需情况
1.1 巴西收割进度十年最慢，降雨过犹不及形成困局
巴西南部月初天气持续潮湿，虽然早熟的大豆已经可以收割，但潮湿天气导致农户无法进入田间，导致大豆收割起步工作放缓，数据显示本年度是自2011/12年来最晚的收割季。月中起雨带向北部转移，随着南部降雨减少，南马托格罗索州和帕拉纳州的收割速度加快，而北部地区仍然存在由于降雨导致延迟收割的问题。
AgRural数据显示，截至2月25日，巴西大豆收割完成25%，较前一周推进10%，但仍落后于去年的40%。分州来看，目前收割进展最快的是马托格罗索州，已完成52%，虽远慢于去年同期的87%；其次是戈亚斯州（38%）、圣保罗州（20%）；而主产区帕拉纳州目前收割进度仅为8%，去年为42%；南里奥格兰德州则尚未进入收割阶段。
产量方面，Conab发布的2月农作物报告中预测本年度巴西全境大豆产量为1.3382亿吨，较1月预估上调12.8万吨。2月以来，随着巴西充沛的降水较大幅度地扭转了前期干旱造成的产量忧虑，几乎所有机构都将产量数据较上期进行了明显的调增。进入2月下旬至今，调增的幅度也在逐渐扩大，大部分机构预测本年度巴西大豆产量将在USDA最新预测的1.33亿吨以上。
表1：各机构预估巴西产量
目前，巴西港口码头的货物流通正如火如荼，但由于许多地区的收获仍然严重落后，巴拉那瓜港的货船在公共泊位的平均等待时间为20天（随着一些货船预计要等待4周以上，平均等待天数将会增加），桑托斯港则随着装货速度的增加而接近11天。
巴西商贸部数据显示，2021年1-2月，巴西大豆总装出量同比减少365.74万吨。船运调查数据显示，2月出口量为550万吨，去年为660万吨；其中运往中国为400万吨，去年为490万吨。收获进度的延迟、内陆运输的泥泞和码头作业的受阻已经在港口的巨大排船量中得到了充分的体现，目前巴西排船仍保持着1680万吨的创纪录水平，而去年同期为1240万吨。
预计巴西3月的出口量不会超过去年的1085.3万吨记录，约在900-1000万吨之间，但装运进度延迟不代表装运能力受损，一旦天气有利，巴西大豆收割上量，港口装运状况也会随之改善，后期中国将面临不容小觑的集中到港压力。
1.2 阿根廷再临干旱危机，作物状况持续恶化
阿根廷2月的降雨总量只有正常水平的约一半，好在并没有经历导致2018年严重减产的高温干旱情况。历史表明，阿根廷的大豆作物能够耐受高温多雨或者低温少雨的天气，这一点跟美国作物类似。今年的天气属于低温少雨，有助于避免作物严重减产。
而在接下来关键的豆荚灌浆期间，阿根廷的天气远未达到理想的降雨，3月近两周的干燥将对作物鼓粒形成压力，减产担忧挥之不去。土壤墒情短缺到非常短缺率为26%，适宜到理想率为74%，相比之下，一周前的适宜到理想率为79%，而上年同期为96%。
总体来说，巴西大豆丰产预期在强化之后再次因过犹不及的降雨出现松动，但未来雨量有减少及转移的趋势，提振作物产量及装船作业的信心。因为收割进度不及去年，2月中上旬巴西港口装运缓慢，在2月下旬装运有所提速。目前维持1.33亿吨以上的丰产预期，并将在3月逐步赶上装船步伐。
阿根廷3月卷土重来的干旱预计阻碍大豆的生长，最终的产量规模仍取决于3月份的天气，目前市场对于阿根廷产量普遍预估有所下调，但南美大豆总产量仍将创下历史记录。
1.3 美豆对华销售放缓，南美装运到港延迟
由于南美出口装船延期，近期美豆对华装运情况持续良好。根据USDA数据，本年度迄今为止，美国已经销售了5995.29万吨新作美豆，同比提高77.89%，占到预计出口量的98.78%，如果巴西大豆出口继续迟缓，可能促使中国买家扩大采购美国大豆。
即使巴西装运开始提速，把大豆从巴西运到中国需要45天，而从太平洋西北口岸装运美国大豆到中国只要18天，中国买家近期仍可能将目光放在北美市场，美国农业部最终将不得不上调出口目标。一旦美国农业部进一步上调大豆出口数据，其他行业的用量将面临削减，在南美放量供应前大豆仍然保持紧张的局面。
对华出口方面，截至2月18日，新一年度美国大豆对华出口装船已经达到3416.03万吨，较1月有所减量，但仍远超去年同期，占全部出口装船的66%；而目前对华已销售尚未装船的美豆数量达到166.33万吨，占所有的20.06%，但是却比去年同期增加296.97%,体现国内买家对巴西供应的担忧。
3月到港的巴西豆将明显偏紧，巴西商贸部2月仅出口289.71万吨大豆，部分原定于2月船期的货船推迟至3月发船，额外的不确定性还在于2月下旬加速装出的能否于3月底到港。进口大豆临储拍卖已连续两月没有任何交易安排，但2月到港量处于历史高位，国内供给目前充足。
根据天下粮仓数据，国内2月大豆实际进口到港量为594万吨，高于五年均值484.4万吨。粮仓预估3月份国内各港口进口大豆到港95船620.2万吨，4月份初步预估760万吨，5月份初步预估1000万吨，6月份初步预估1030万吨，但是后续预估预计将根据实际情况不断修正。
1.4 缺豆限制油厂开工，油粕供应面临下降
由于处于春节假期，2月份压榨量明显减少，月度压榨量468.2万吨，与五年均值469.73万吨持平。分周数据来看，2月各周度压榨量均不及200万吨，其中第6、7周（春节）压榨开机率仅在25.76%和9.28%。因巴西大豆收割和装船延迟，部分油厂节后开机推迟。截至2月26日，油厂开机率回升幅度仍然不大，为42.84%。
下月压榨量将较2月有明显提升，但受缺豆限制及油厂检修影响，3月统计约一半油厂停机计划持续，停机时长在5-20天左右，4月华北、东北仍面临大批停机状况，压榨量有滑落历史低位的可能。
截至2月26日（2021年第8周），大豆国内油厂总库存为601.53万吨，较上月月末的548.73万吨有小幅增长，主要由于本月开机率不足及进口持续到港。后续进口大豆到港预计稳定，但在巴西收割及装运提速前仍将低于预期，大豆库存或面临短时紧张。就大豆菜籽的仓容使用情况来看，目前东北、广东、西北地区仓容占用率已经达到90%以上，全国2月库容占用以上升趋势为主。
1.5 豆油基差高位，现货提货紧张
2月大豆压榨率下滑明显，导致豆油库存紧张，节后下游反映提货困难，整体库存也处于历史偏低位置。从盘面上来看，三大油脂均呈现近强远弱的特点，市场预期3-4月份工厂将因缺豆停产，加剧后续豆油供应紧张的担忧，加之节后终端有补货需求，刺激豆油基差高位走坚。巴西大豆上市延迟，豆油库存短期内预计不会快速上升。进入4-5月油厂缺豆现象缓解后紧张状态或将消弭，进入缓慢累库阶段。
2月油厂大豆出油量为88.9580万吨。表观消费显示豆油当月消费量为93万吨，环比减少49.46%，同比增加26.18%。
2月豆油油厂成交量为21.2390万吨，环比下降24.64%，同比回升416.64%，其中现货成交7.3790万吨，较1月增16.50%；基差成交13.86万吨，较1月下降36.57%。从110家油厂提货口径来看，豆油2月提货量为31.053万吨，环比下降56.32%，同比增加7.22%。
2月豆油整体库存处于偏低位置，截至2月26日油厂豆油库存为84.74万吨，高于1月29日的80.455万吨。远月成交较好，未执行合同总量升至历史高位。后续随着变数颇大的南美大豆上市进程，进入累库阶段仍然需要时间。
目前来看，豆油实际需求并未受到宏观或疫情等因素的不利影响，并随着3月开学季的到来，豆油消费将有所恢复，豆油库存预计再有下降。
2021元旦前后国内各地区基差普涨，涨幅略有不一，春节后基差也比年前有所上浮，巴西装运问题在现货市场上的影响已经有了比较充分的体现。截至3月1日，各地区基差均维持在1000以上，即对近月现货的进一步趋紧有所反应。
1.6 豆粕月内成交冷清，需求不宜过分悲观
受春节假期及节前超量备货影响，2月豆粕日均成交较1月高位大幅下滑，并处于历史最低位。表观消费显示2月油厂口径豆粕消费为413万吨，较1月减43.8%，同比减15.54%，同时豆粕库存从1月41.84万吨的历史同期较低水平迅速回升。
2月大豆压榨出粕369.878万吨。油厂豆粕成交情况不佳，提货亦有所放缓。当月油厂豆粕成交量为111.66万吨， 较1月减少76.38%，同比减少77.50%；截至2月26日未执行合同为297.82万吨。1月中下旬，张家港基差由负转正并且大幅上扬，节前企业超量备货导致节后豆粕现货需求有所松动，然而受进口到港延迟影响，下月压榨开机率预计同样维持相对偏低水平，3-4月实际到港仍有变数，基差预计仍更多以缓慢回落为主。
需求方面，非瘟影响开始逐步显现，继1月生猪存栏整体下降2个百分点后，2月存栏预计降幅仍在3%左右，生猪生产恢复时间有所延迟，短期内对豆粕需求有所抑制，但养殖企业仍在积极扩栏留母，由于后备及能繁母猪对饲料蛋白含量需求更高，一定程度上支撑饲料消费。去年年末以来，禽类补栏数量持续增加，当前虽处饲料消费淡季，1月饲料总产量仍有5.85%的环比增长及35%的同比增长，因此不宜对需求端过分悲观。生猪产能修复的大格局下，3月供给端或成为主要演绎逻辑。
02 未来情况展望
展望3月，美豆方面，巴西最终产量情况以及美豆种植面积落地将为最大看点。虽然全球大豆低库存背景难以支持深跌，但新作播种及南美定产使美豆进一步冲高也有一定难度。
目前巴西丰产预期较强烈，而USDA作物展望论坛中给出的21/22新作预估则明显较为乐观,其中对单产预估维持在相对保守的50.8蒲/英亩，从近年来作物趋势单产表现上看，不排除有进一步调增可能。从作物保险价格跳升和大豆玉米比价来看，实际种植面积目前相对符合市场预期，但3月大部分时间玉米产区干燥，温度也过分合适，早期的玉米播种可能会剥夺一些潜在的大豆种植面积。美豆播种将全面铺开需等5月，离最终天气炒作仍有较长一段时间，巴西定产及出口状况将更具实质影响，或带领美豆走出阶段性方向。
3月中国对美豆进口预计仍有依赖，因南美发船推迟现象严重。从目前的发船量来看3月国内大豆到港量预估在450-550万吨，低于早先预测的620万吨，其中来自巴西60-110万吨，阿根廷105万吨，美国240-350万吨。由于缺豆将进一步制约油厂压榨开机情况，我们预估大豆压榨量将低于历史同期水平，在620万吨左右，豆粕消费将从2月低点缓慢恢复，但恢复速度预计不及同期。以下是我们预估的3月国内豆粕供需平衡表。
3月国内豆油产量将从2月低点恢复，但恢复速度受限，预计不及往年。按照往年正常消费水平预估，国内豆油库存将继续季节性下降至4月到达最低点，5月后随着南美大豆到港增加以及油厂开机恢复，豆油库存将产生压力。以下是我们预估的1月国内豆油平衡表。
