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油脂 慢牛行情就要起航

行业动态

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油脂 慢牛行情就要起航

2019/01/10 13:08
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     2006年以来,油脂价格经历了3轮周期,分别是2006—2008年、2009—2015年和2016—2018年。油脂价格运行于底部时,库存往往处于高位。此时,主产国通过减少种植面积与增加多元化消费积极去库存。之后,价格迅速上涨。2018年油脂供应宽松,类似于2015年的情况,价格水平也比较接近。2019年,可以类比2016年的情况,油脂价格有望上涨。


  2018/2019年度全球油脂产量增速放缓。根据USDA的数据,全球油脂产量将达到2.03亿吨,同比增加3%,低于上年度的4.4%;最终库消比为10.4%,低于上年度的10.5%。


  油脂产量与消费结构转变促使市场进入新周期。1980年以来,油脂产量平均增速为4.7%,消费平均增速为4.6%,而近五年来产量与消费的平均增速均为3.4%。无论是产量增速还是消费增速,均较此前放缓。具体到不同的油脂上,棕榈油的产量增速快于豆油和菜油。不过,2015/2016年度的厄尔尼诺导致其产量大幅下降,库存也大幅回调,因而近5年棕榈油的产量增速下滑,甚至低于同期豆油的产量增速。而随着棕榈油产量的恢复,近3年的产量增速为7.3%,高于同期豆油与菜油的4.2%和2.1%。未来,棕榈油产量增速再度放缓,国储菜油抛储完毕,油脂市场恐出现结构性缺口。届时,将出现油脂价格第四轮周期的主升浪。


  棕榈油产量增速放缓
  库存步入调整期。2018/2019年度全球棕榈油产量增加300万吨,增幅为4.3%,而在厄尔尼诺之后的2017/2018年度,棕榈油产量增幅最大、增速最快,产量增加640万吨,达到9.7%。2019/2020年度,预计全球棕榈油产量较上一年度增加200万—250万吨,增幅为3.5%,增速进一步放缓。


  2018/2019年度,全球棕榈油产量为7260万吨,其中印尼为4050万吨,马来西亚为2050万吨。农产品的种植面积类似工业品的产能,由于印尼的苏门答腊岛和加里曼丹岛可供种植的耕地极少,该国油棕树种植面积增长速度放慢,近5个年度的平均增速为4.77%,2018/2019年度更是下降为2.73%。马来西亚新增种植面积也较为有限,西部半岛的种植面积相对稳定,增速缓慢,平均只有1%,油棕树种植逐步扩张至东部半岛的沙巴州和沙捞越州。


  美国方面认为,厄尔尼诺在1月开始的可能性为90%。世界气象组织模型表明,2018年12月—2019年2月厄尔尼诺发生的概率预计在75%—80%。不过,此次厄尔尼诺不会像2015—2016年那样强大,棕榈油大幅减产、降库的可能性较小。


  需求整体向好。印度的油脂消费中,棕榈油与豆油的消费占比较大,其中棕榈油占43%,豆油占24%,棕榈油是消费量最大的油种,并以年均8%的速度增长。而印度不生产棕榈油,主要从印尼和马来西亚进口,预计2018/2019年度印度棕榈油进口量将增加120万—150万吨。1月,印度降低了从马来西亚进口棕榈油的关税,马来西亚棕榈油出口至印度的量势必增加,其库存也有望自高位回落。


  近几年,我国的棕榈油消费量也在增加。由于产地棕榈油库存较高,价格重心下移,进口利润良好,进口量增加,部分库存从产地向国内转移。而在我国减少棕榈油贸易融资之后,进口量逐渐减少,目前处于相对稳定状态。当前,棕榈油年消费量与进口量在450万—500万吨,2019年,变动幅度预计有限。随着印尼棕榈油产量的增加,我国从印尼进口的量超过马来西亚,二者价差一定程度上反映了产地供应的松紧程度。


  后期,棕榈油市场将进入季节性去库存阶段,供应压力减弱,价格也将筑底反弹。


  国内大豆进口量下滑
  美国主动降低种植面积。中美贸易摩擦改变了全球大豆市场格局,为应对出口量减少导致的库存攀升,美国农民被迫缩减大豆种植面积。IEG预估,2019/2020年度,美国大豆种植面积为8300万英亩,较上年度的8915万英亩减少7%;总产量为1.14亿吨,较上年度的1.26亿吨减少9.7%。不过,巴西与阿根廷产量小幅提升,巴西增加3.2%,阿根廷增加1.8%。上述国家2019/2020年度的大豆产量合计为2.98亿吨,较上年度的3.05亿吨减少2.3%。


  目前,美豆价格接近成本线。2000/2011年度开始,美国大豆种植成本以3.4%的年均速度增加。而2016/2017年度以来,成本维持在850—900美分/蒲式耳。目前,CBOT大豆价格徘徊于900美分/蒲式耳,几乎接近种植成本,大豆种植利润微薄,尤其是在丰产的2018/2019年度,中美贸易摩擦的影响下,美豆价格低销售少,反而是巴西大豆,价格高还销售多。鉴于此,美国农民主动调减大豆种植面积,以消化上年度结余库存。


  豆油与豆粕产出减少。2017/2018年度,国内大豆进口增速大幅放缓,进口量只有9400万吨,较上年度的9350万吨仅增长0.67%,低于近几个年度的平均增速。在猪瘟暴发以及国家提倡低蛋白日粮的情况下,2018/2019年度我国大豆进口量预计为9000万吨,较上年度减少4.38%,也是近15个年度大豆进口增速首次由正转负。从豆粕消费也可以看出,2018年3月中美贸易摩擦暴发以来,国内豆粕月度消费量与去年同期水平相较,增速为-3.04%,而豆油消费增速为6.5%,数据背后反映了其他杂粕对于豆粕的替代。


  美国通过减少种植面积主动消化未能出口的库存,我国增加南美大豆进口量将进一步降低其大豆库存,在南美与美国去库存的驱动下,全球大豆市场供应宽松向供需平衡转变。总的来说,豆粕消费放缓,大豆进口随之放缓,豆油和豆粕的产出下降,价格也将触底反弹。


  菜油库存降至近8个年度的新低
  菜籽库销比下降。2018/2019年度,全球菜籽产量为7020万吨,较上年度的7400万吨减少5.43%;消费量为6767万吨,较上年度的6783万吨减少0.23%。产量下降幅度远大于消费量缩减幅度,最终期末库存为597万吨,较上年度的673万吨减少12.66%;库销比水平下降到8.45%,低于上年度的9.46%,处于近15个年度的第2低位。


  全球菜籽产量主要集中在加拿大、欧盟、中国和印度,合计占比高达85%。其中,加拿大和欧盟占比分别为30%和28%。2018/2019年度,加拿大菜籽产量为2110万吨,较上年度的2133万吨减少1.07%;欧盟产量为1960万吨,较上年度的2215万吨减少11.49%。另外,澳大利亚的菜籽产量虽然占全球总产量的比重只有3%,但其却是全球第二大菜籽出口国,仅次于加拿大。2018/2019年度,澳大利亚菜籽产量减少37.33%,可供出口的数量也减少,预计2018/2019年度菜籽出口量为200万吨,较上年度减少65万吨,低于乌克兰250万吨的出口量,排名第3。


  欧盟作为全球第一大菜籽消费国,每年的消费量占全球消费总量的34%。由于2018/2019年度欧盟菜籽减产250万吨,其从加拿大、乌克兰增加了进口量,这促使加拿大菜籽出口量增加到1160万吨,较上年度的1080万吨增加6.96%。


  菜油基本面强于豆油和棕榈油。2018/2019年度,全球菜油产量为2770万吨,较上年度的2786万吨略微减少0.55%;消费量为2783万吨,较上年度的2865万吨减少2.89%。产量比消费量少13万吨,但基本可以满足消费。2017/2018年度,产量比消费量少100万吨;2016/2017年度,产量比消费量少136万吨。之前,产量不足以满足消费,主要消化前期的库存,以填补供应缺口。


  近十几个年度,全球菜油库存变化经历了过山车走势,大致可以分为三个阶段:2007/2008年度之前为第一阶段,全球库存维持在100万吨以内;2008/2009—2014/2015年度为第二阶段,菜油库存不断累积,从100万吨增加到600万吨;2015/2016年度至今为第三阶段,库存逐步下滑,从600万吨减少到300万吨,为近8个年度以来的最低值。


  在国储库存大幅减少与欧盟菜籽减产的背景下,菜油基本面明显强于豆油和棕榈油,油脂间的强弱关系在2018年通过品种间的价差体现出来。此外,豆油与棕榈油的库存较高,拖累了菜油价格的单边走势。1月合约的菜油与豆油价差从年初的700元/吨扩大到1400元/吨,菜油与棕榈油价差从1500元/吨扩大到2400元/吨。


  菜油与豆油和棕榈油的价差处于较高水平,制约了菜油的消费增量,同时加速了豆油与棕榈油的去库存。2019/2020年度,全球菜籽产量减少,库销比仍处于较低水平,全球供需维持紧平衡状态。在豆油与棕榈油主动去库存的背景下,整个油脂市场供应压力减弱,价格重心将抬升。 

 

(来源:粮油信息网,2019-01-10)