一、四季度国内大豆供应不足或给豆油带来上涨行情
1.美豆丰产预期不断加强
时至9月初，美豆新作生长基本已经进入尾声，收割季即将到来。按照往年规律，再过半个月美国农业部就会在每周的Crop Progress报告中开始公布收割数据，用以展示美豆的收割进度，而最先开始收割的通常是位于最南部的密西西比州和路易斯安娜州。
回顾今年整个种植季美豆产区的天气情况，说是“风调雨顺”也不为过。在中性至厄尔尼诺气候的大背景下，除了7月底曾出现过数周的干燥少雨，整个生长期产区几乎都是温湿适宜，十分利于作物生长。因此，今年7、8月份的天气炒作也稍显乏力，市场对美豆丰产预期不断加强。
USDA的8月供需报告中，美国农业部把美豆新作的单产从前一个月的48.5蒲式耳/英亩上调至51.6蒲式耳/英亩，产量从43.10亿蒲式耳上调至45.86亿蒲式耳，均高于市场预期，这也导致美豆新作期末库存大幅增加至7.85亿蒲式耳，创历史新高。USDA的8月报告印证了市场对美豆丰产的预期，报告后CBOT大豆价格被打回前期低点。
8 月份 USDA 供需报告利空，符合市场预期。 2018/19 年度美国大豆有丰产预期，预计大豆单产 51.6 蒲/英亩，高于之前市场预期的 49.6 蒲/英亩。大豆总产预期将达到 1.248 亿吨， 为全球最大大豆产量国。 2017/18 年度大豆调高出口和压榨，令期末库存预期降至 4.3 亿蒲。2018/19 年度大豆虽然提高压榨和出口量，但产量提高令期末库存压力增加至 7.85 亿蒲，远高于之前市场平均预期的 6.38亿蒲水平，并创 1992 年以来历史纪录高位。美大豆次性将单产调整到位，后期再次调增的空间已经不大，美豆供求格局已定，在目前贸易背景下，美豆价格也将处于低位震荡态势。
而雪上加霜的是，8月下旬Pro farmer的作物巡查对美豆单产的预测再次上调。
数据整理：华信私友（油）会
8月20日Pro farmer 展开了一年一度的作物巡查，分东西两线在美国的主要农业带全面展开，通过计算每3x3英尺内的大豆结荚数来推测单产潜能。根据Pro farmer预计，美豆新作的单产可达53.0蒲式耳/英亩，高于2016年，创历史新高，产量将达到46.83亿蒲式耳，高于半个月前美国农业部的8月供需报告，美豆新作的大丰收基本已成定局。
美豆国内月度压榨情况
数据整理：华信私友（油）会
得益于美豆供应充足、价格低廉以及国际市场的需求增加，今年美豆的压榨利润一直较为可观，国内压榨量大幅增加。据NOPA数据，截止7月底2018年美国国内压榨大豆11.4亿蒲式耳，比去年同期增加了11%。但是如此巨大的压榨量并没有造成国内豆油库存累积， 7月底美国豆油库存17.64亿磅，低于市场预期的17.8亿磅，低于6月末的17.76亿磅，高于去年同期15.58亿磅。而根据USDA8月报告的预测，2018/19年美豆油的期末库存同比小幅下降5%，主要由于压榨量的上调不及国内消费量的上调幅度。
2.国内大豆供应或将出现短缺
而讽刺的是，相对于美豆的大丰产，国内大豆在第四季度可能出现供应缺口。
众所周知，因为中美两国的贸易争端，中方几乎已经放弃进口美豆。在今年头8个月中国大豆进口量为5950万吨，低于去年同期的6070万吨，其中美国大豆占到780万吨，明显低于去年同期的1140万吨。进口巴西的数量提高到5060万吨，高于去年同期的4420万吨。如果贸易战不断升级，2019年中国大概率不会采购美国大豆，即使采购，也是刚性需求，量将会非常少。而巴西大豆又到了退市的季节，后续订船不多，市场预计第四季度国内大豆或有明显缺口。按照目前的消耗情况推算，到11月底港口大豆库存将出现紧张状况，市场普遍看涨第四季度油脂行情。
而在消费方面，目前国内食用油市场步入双节前集中备货阶段，终端需求正在逐渐好转，豆油库存出现止升转降的现象，关注未来油厂进一步开机率，特别是政府可能强制执行调低蛋白比例背景下开机率下滑对豆油市场的利好提振。
进入 9 月开学季以及中秋十一两节，豆油提货量明显好转。但是，本周油厂开机率明显上升，油厂恢复开机导致本周大豆压榨量185 万吨，前一周压榨量为195万吨。前一周压榨量高企使得豆粕胀库拖累压榨进度，本周压榨量下滑，放缓豆油库存增加的幅度。市场预期远月豆油价格及基差走势较坚挺，尤其 11 月以后豆油需求旺季来临后，伴随大豆供应缺口及豆油供应缺口，将进入去库存状态。
二、
马棕增产不及预期且下游消费出现转机
1. 马棕增产连续数月不及预期
马来棕榈油月度产量对比
数据整理：华信私友（油）会
据MPOB数据， 7月马来毛棕产量150万吨，环比增加12.75%，但同比减少17.7%，这已经是连续第三个月马棕产量同比下滑。回顾最近几个月，由于树龄老化、劳动力缺乏等原因马棕在进入增产周期之后产量的表现一直不算很好，5、6、7连续三个月产量同比下滑，而6、7两个月的产量甚至不及2016年减产年份的产量。对于8月份，据SPPOMA发布的数据，8月马来毛棕产量或将比7月份小幅增加5.16%，不足160万吨，远低于去年同期的180万吨。按此计算，2017/2018年度马棕的产量将徘徊在1980万吨上下，低于USDA所预估的2050万吨，总体来说2017/18年马棕产量恢复不及预期，给国际棕榈油价格带来支撑。
但也要注意到2018年马棕的增产周期尚未结束，棕榈油产量通常会在10-11月份达到高峰，而后期产地并没有不利的天气预报，未来产量预计将会继续保持增加的态势，所以在年底之前，供应端会一直给棕油盘面带来压力，棕榈油整体价格反弹高度有限。
2、印尼生柴政策利好
本月，印尼总统签署了生柴补贴修订案，要求所有在印尼国内使用的生物柴油燃料必须含有20%的棕榈油。该项政策一旦开始实施，预计2019年印尼生物柴油消费量将升至550-600万千升，远高于今年的400万千升，大大增加棕榈油产量。
棕榈油制生物柴油的用量受原油价格影响较大，今年年初以来原油价格偏强，棕榈油制生物柴油出现利润，棕榈油工业需求随之增加。如果后期原油价格维持高位，即使没有政府的强制添加措施，棕榈油工业消费也将有所增加。油世界预计2018年印尼生柴产量将增至480万吨，较2017年增加190万吨，其中130万吨用于出口，350万吨用于国内消费。部分贸易商的预估更为乐观，产量将达到500万吨。
3、印度植物油进口或将有所恢复
近3年印度对马棕月度进口量
数据来源：华信私友（油）会
为保护国内油籽种植免受低价进口植物油的冲击，印度从去年8月起多次上调植物油进口关税，将各品种关税税率提高22.5-39.0%不等，其中关税增幅以棕榈油最多。再叠加印度政府自2月份起对进口商品新增10%社会福利附加税以及卢比贬值等因素的影响，印度国内进口棕榈油的成本大幅增加，导致2018年上半年印度植物油进口整体呈现萎缩状态，特别是精炼棕榈油及毛豆油进口减少最为明显。
据MPOB数据2018年7月印度进口马来毛棕13万吨，同比大幅下降82%。1-7月份印度共进口马来毛棕152万吨，同比下降44.4%。印度总的植物油进口量也出现明显的下滑，根据SEA数据，印度植物油进口量已三个月出现负增长。而近三个月进口的下滑并未导致油脂库存的明显下降，截至7月末，印度总油脂库存248万吨，环比下滑仅2万吨，可见印度国内植物油消费疲软。
总体来看，在卢比汇率大贬及植物油进口关税大增的背景下，前期印度植物油进口已受到明显影响，预计后期对国内消费的抑制仍将持续，然而压榨的增长令印度国内油籽库存压力得到缓解，与此同时种植面积的下滑及当前偏弱的季风或令印度国内油籽再度减产，在此背景下印度的植物油进口仍存在潜在利好，预计在2017/18年度剩余的两个月中，印度将加大进口棕榈油以及豆油。
4、国内棕榈油进口利润有所恢复
本周 24 度马来西亚棕榈油进口利润整体变化不大， 10 月船期维持小幅倒挂30-70元/吨，明年 1-3 月船期倒挂约100-120元/吨。印尼棕榈油进口利润近月进口利润依旧不能好转，但11-12月进口利润维持在30-50元/吨。
数据来源：USDA、私友（油）会
本周由于盘面价格上涨，使得国内豆油进口利润恢复不少， 整体处于偏高水平。11月对应国内1月合约倒挂 50-120元/吨， 巴西3 月对应国内5 月仅倒挂40 元/吨。阿根廷豆油（10月船期）CNF价格700美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油（12月船期）709美元/吨，与上个交易日相比持平。豆油进口利润恢复使得短期内对豆油有所压力，但进口量较小也可以实时关注。
数据来源：USDA、私友（油）会
三、国内油脂四季度有望去库存
截至第 32 周，全国三大油脂总库存维稳 235.7 万吨，其中豆油142万吨，棕榈油43万吨，菜籽油20.7万吨。去年同期为169.31 万吨， 当前处于全国总油脂库存的历史高位。其中，豆油库存上升至 142 万吨，前一周为 140 万吨，去年同期为 120 万吨。棕榈油库存为43 万吨，较上一周略有增加，前一周为40万吨，去年同期为 28.71 万吨。菜油港口库存为 20.7 万吨，上一周为 20.69 万吨，与去年同期基本持平。预计未来数月国内豆油库存将会缓慢去库存但仍维持高位，棕榈油库存维持稳定水平，而菜油库存仍将维持高位。整体油脂库存将会缓慢下降，但需要以时间换空间。
数据来源：USDA、私友（油）会
数据来源：USDA、私友（油）会
四、技术分析
1、大连豆油长期趋势分析
数据来源：USDA、私友（油）会
上图是大连长期走势月线指数图。从图上可以看到：
1、前年下半年已经走出了2011——2015年长达五年的下降通道，结束了2011年以来的大调整，标志着豆油已经进入一个新的历史时期。
2、去年下半年至今，长达一年多的时间以来，基本上都没有有效击破2008年12月份显著底部5670元/吨一线的支撑，显示市场已经在此一线继续走弱的可能性已经不大。
3、今年年初以来，豆油的震荡区间日趋收敛，年内震荡幅度在6136——5493元/吨一点，震荡幅度为仅仅600元/吨，是几年以来的最低震荡幅度，标志着即将选择突破。从图形上看，目前已经在6000关口略下收敛，随时将选择突破，一旦翻越6000元/吨大关，将发动一轮多头行情。
2、大连棕榈油周线百分比分割分析
数据来源：USDA、私友（油）会
上图是大连棕榈油价格指数图。从图上可以看到：
1、2016年年初，棕榈油以井喷的方式展开V型反转，并以N字型的攻击方式发动了两轮上涨行情，快速脱离5000元/吨一线的低价区域，确立了2015年年底4090元/吨一线的中长期底部，标志着棕榈油已经进入了一个新的时期。
2、将2015年8月份的显著底部4090和2016年12月份显著高点6540作百分比分割，本轮调整第一阶段在回调带遇到了支撑，展开了持续近半年的反弹。本轮调整第二阶段在75%的分割位置附近遇到了支撑，目前维持反弹局势。经历这两轮的中期调整之后，已经消化了前一轮井喷上涨的压力，中期调整已经结束。
3、目前已经持续三个月的反弹，即将走出去年9月份以来的下降趋势线的束缚，一旦走出这一趋势线，将演绎一轮多头行情。
五、投资建议
美豆方面：美豆整个生长期利于作物生长。Crop Progress、FCstone等机构报告纷纷提高产量预期，美豆丰产已成既定事实。预计第四季度美豆将在850—950美分/蒲区间震荡，900美分一线将有较多的反复。
国内豆油：中美贸易战仍是市场价格波动主导性因素，在不明朗的前提下中国采购美豆较为谨慎，四季度巴西大豆供应减少，后续买船不多，预计第四季度国内大豆或有明显缺口。进入 9 月开学季以及中秋十一两节，国内食用油市场步入集中备货阶段，豆油库存出现止升转降的现象，关注未来油厂进一步开机率，特别是政府可能强制执行调低蛋白比例背景下开机率下滑对豆油市场的利好提振。综上所述大连豆油建议买入区间：Y1901合约和Y1905合约，5700——5900元一带。2017/18年马棕产量恢复不及预期，在印度和国内需求逐步恢复下，给国际棕榈油价格带来支撑。印尼生物柴油采用B20计划，加之原油价格走高，棕榈油制生物柴油出现利润，工业需求随之增加。综上所述棕油建议买入区间：P1901合约在4750——4950元/吨一带；P1905合约在4900——5050元/吨一带。
（来源：中国油脂网 2018-09-07）